价值投资者害怕股灾吗？
2022-03-19 星期六 由 Lvv2.com 提供快照支持
加入tg群
Echo是一位对价值投资嗤之以鼻的老股民，她追随段永平，在腾讯股价跌破400后，多次“抄底”，不过是因为巨无霸在这个价钱太便宜了。 一路抄到了280，她才终于看到了曙光。前两天的急跌对于很多投资者来说，是备受煎熬的历劫。心态随着K线暴跳。 这次灾害就像是一面镜子，映出人们损益，更映照出人们的内心。即便是号称价值投资者的大佬，也被深刻地教育了。 横跨种子、VC、PE以及并购投资的高瓴资本一度被谣传，“因中概股ADR敞口亏损超300亿美元被清算”。事实上，高瓴的美股持仓总规模在64多亿美元，不可能亏损达到300亿美元。这个百度一下就能证伪的假消息竟然吓到一批人，不是因为它太真，而是因为它太符合市场的预期了。 高瓴资本的掌舵人张磊在2020年出版了《价值》，提出了朗朗上口的“长期主义”；正在那一年高瓴笑傲美股市场，在中概股投资上大赚约45亿美元。在慧眼识京东、入主改造百丽两大成名之战后，张磊站在了更大舞台的聚光灯下。 巴菲特在2008年喊出“Buy American. I Am”，张磊在2020年更大声地喊出“重仓中国”。在一级市场，高瓴的背书成为创业者们的求之不得；在二级市场，高瓴参投的项目成为机构和散户的追捧对象。“跟着高瓴去炒股”成为了遍布社交平台、投资社区的口号，张磊本人甚至被做成了表情包。
（图片来自社交网络）
一时间你找不到比张磊更接近“中国巴菲特”角色的投资人。不过，巴菲特的 伯克希尔·哈撒韦资金更 多来自于老巴自有的资金和稳定而便宜的保费。高瓴从一开始就代表着老钱。 在2021年公募发行遇冷的时候，高瓴募资180亿美元（超1000亿元人民币），管理规模进一步增长至6000多亿元人民币。如果非要追溯，高瓴超大额募资、且屡屡超募的快速膨胀从哪里开始，那么2018年孙正义愿景基金（Vision Fund）一期募集1000亿美元，或许是那个开启了创投行业新规则的trigger。全球的风险投资机构都被迫似的，将基金规模成倍地滚起来。 现在去回顾中国互联网和创投，能看到，对资金力量的信仰、对规模的追逐趋势从此越来越明显，并深刻地塑造了中国创新经济的形态。 在一些新兴领域，或者对一些有争议的项目，高瓴更是当仁不让地扮演了“造雨人”。这是一个舶来词，指能改变气象条件，没雨也能让天空下雨。高瓴撮合腾讯投资京东，在互联网历史趋势变化、重构中扮演了不可或缺的角色；推动滴滴和快的合并，整合宠物产业，参与造出了共享单车、网约车等投资热潮，没有风口，也能造出风口。 巨无霸的体量本身，已经构成了自身的优势，高瓴具备引导定价的权力。比如，在高瓴的背书下，在疫情期间上市的良品铺子收获了15个涨停板，二级市场投资者几乎是无视了线下业态被冲击的负面环境。比如，高瓴多次无视高估值，一次又一次地参与A股公司高价增发。 据FT报道，从2005年到2012年，高瓴的投资回报率达到了52%的年化回报率。随后，随着规模的不断扩大，2014年回报率下降至40%以上，至2020年，年化回报仍超33%。在全球权益资产普遍上涨的2020年，高瓴的这一回报率超过了年化复合收益20%的巴菲特。 在一些创投媒体看来，相较“老派”的巴菲特，高瓴资本横跨一二级市场全阶段，是投资科技股的更高效的新方法。 张磊自己曾把巴菲特价值观垫在下面，提出了独属于高瓴的理念，“这个价值投资当然不是机械巴菲特主义那种价值投资，是你是否能够为社会不断地创造价值。” 但你如果完全信了这番说辞，信了《价值》这本书中传递出的高瓴和张磊是贯彻“长期主义”、“守正出奇”、“不要投机”、“弱水三千但取一瓢”的知行合一者形象，你再看看高瓴在京东（这一承担了其价值投资示范作用的案例）股价爆发前大笔减持、又在随后追高买入；再看看高瓴（每季度换仓蔚小理，频繁换仓京东、阿里、拼多多等）高频的波段操作，俨然一个热爱追涨杀跌的散户；再看看高瓴几乎把美股主流的互联网公司都买了一遍……你不可避免地产生强烈的分裂感。 什么才是真正的你呢？口头上的主义，还是实践上的多面性？ 也许高瓴对自己的定义，采用的不是归纳法，而是演绎法：如果说对京东和腾讯的投资个案能定义高瓴最初十年，那么主导百丽私有化、入股格力、与特步战略合作的个案则是它宣称的“创造价值”。 然而在今年以来骤然变化的大环境下，战争、加息、脱钩等风险令中国资本市场震荡暴跌。用那句退潮的名言对照，巴菲特跑赢了一众裸泳 的后辈。 随着体量的越来越大，就必须去做更大的案子，更多的案子，从而拉低整体回报——这是所有基金都要面临的规模诅咒。巴菲特打破了这个诅咒。 在因为2021年股市“没有什么让我们兴奋的地方”，没有新的买入后，伯克希尔截至2021年末现金持有量达到1440亿美金的新高，也让它有着充足的弹药去捡动荡中的低估筹码。在近期连续加仓石油公司后，伯克希尔哈撒韦公司A类股股价突破50万美元创下历史新高。 而木头姐（Cathie Wood）重仓科技股的ark基金，则在美联储加息趋势中失去了高估值的最大支撑——泛滥的流动性，不断下探，在年初就从互联网天际的估值和回报率，回归到了巴菲特的稳健水平。 孙正义投资未来的愿景基金也陷入了流动性危机。短短两年间，第二次 了。WeWork上市失败、卫星公司OneWeb破产等原因，让孙正义在2020年不得不抛售阿里股票来套现。 孙正义将他的商业模式比作下金蛋的鹅，让金蛋公司源源不断地上市。但今年的新股销售市场枯竭，软银的负债压力每天都在增加。这一次孙正义不得不折价抛售10亿美元的韩国电商巨头Coupang股票，拆解流动性，补充质押。 （愿景所投公司中，去年至今上市的只有3家没有破发。图片来自彭博） 高瓴在美股和A股的仓位虽然远没有谣言中的可怕，却也没有躲过这一轮下跌的“血洗”。高瓴的压力不容乐观。 根据美国证券交易委员会（SEC）披露的数据，截至2021年12月31日，高瓴资本在美股的投资主体HHLR Advisors，共持有美国市场股票76只，市值64.72亿美元（约合人民币413亿元）。据财新，截至中概股反弹前夕，HHLR持仓市值缩水近40%。 在香港市场，高瓴持有41家企业的股份，据新浪财经梳理，其中28家公司在反弹前处于浮亏状态，近77%的医疗保健企业最新收盘价低于高瓴的投资价格，兆科眼科、心通医疗及嘉和生物股价缩水超75%。 在A股，仅是对格力的投资就已经有超百亿的浮亏。2019年高瓴以超400亿买入格力电器15%股权，其中有207亿元是质押融资，除了格力股价下跌的浮亏，高瓴还要支付2年间超35亿元的质押利息。据深蓝财经，截至3月16日，高瓴在A股共持有约27家企业的股份，其中对17家公司的投资处于浮亏状态，恒瑞医药和安图生物近乎对折，华大基因也近乎腰斩。 （彭博的富豪资产监控显示，张磊个人的身价从去年11月最高的66.5亿美元，下降到了现在的58亿美元） 与软银的“金蛋”论是类似的，高瓴重仓中国，那必定绕不开过去成长最快的互联网创业公司。一般来说，VC退出的最顺畅模式还是IPO，但从2018年开始，就出现了好几波一二级市场估值倒挂，独角兽破发。从无差别破发，到创新药行业倒挂，到新消费泡沫破灭，再到硬科技的估值倒挂破发…… VC正常退出都难，数倍、数十百千倍退出的难度更是越来越大。 而另一方面，尽管顶层政策风向回暖，承诺了监管政策的透明，政策预期的稳定和一致性，但不可否认，互联网的监管格式已经深刻改变。互联网的C端市场增量有限，新的技术爆发、价值增量挖掘是更漫长的事业。 在整个市场陷入恐慌中时，国内另一位“价值投资”大佬、“时间的玫瑰”代言人但斌在社交媒体上表示，对投资的风险管理有了真正的理解，而这个理解来自于，巴菲特持有大量现金。“动荡的市场，往往追求更确定和低估值的稳健资产，而源源不断现金流的商业模式才有可能在长时间低谷中生存并重新迎来高光时刻！” 跨周期、抵御风险的能力，在长时间看来，是更重要的。尤其是对号称“长期主义”的投资机构来说。 事实上，高瓴在预判、抵御风险这一点上做得颇有效果。高瓴也早早减轻了一定仓位，预留了弹药。 2021年，在美股HHLR Advisors共进行了68次的减持，是增持次数（29次）的两倍多。高瓴2020年底持有美股的头寸为126亿美元，而到了2021年底，美股头寸减半，只剩了64.72亿美元。 而在A股，据华尔街见闻，高瓴去年新成立的私募瓴仁基金管理的产品“瓴仁智信一期私募证券投资基金”过去数月保持“半仓运作”，截至1月末的权益仓位只有43.90%，躲过了近期的股市冲击。 此外，在市场漩涡里，高瓴的压舱石比一般基金要更重一点。高瓴的美元基金向来宣称是长青基金（没有固定存续期限），高瓴人民币基金存续期限，据中国企业家杂志，是10+2的，时间非常充裕。 而对于被行情裹挟个人来说，一个数据很有意思。近几个月市场连续下跌，有投资者担忧基金赎回会进一步拖累市场。然而，据海通证券的观察，这次不一样，基民们反而做到了“别人恐惧我贪婪”，越跌越买。 只有拿着长期的钱，才能做长期的打算。这倒给了基金经理们好的机会。
