末日期权风靡华尔街的背后：1美元撬动起1000美元的豪赌

伴随着去年交易所将指数期权的到期日扩大到每个交易日，美国末日期权（0DTEs）风靡华尔街，成为当前期权市场上最受欢迎的交易。

顾名思义，末日期权是在交易当天到期并失效的期权合约，这意味着期权的到期时间只剩下最多24个小时，投资者对这类期权进行快速的买入、卖出操作。

由于到期时间极其有限，根据期权定价，这意味着这类期权的价格比到期日更长的期权更便宜：

• 根据芝加哥期权交易所全球市场（Cboe）的数据，标普500末日期权所对应的名义价值平均为5160亿美元，而投资者为这些期权所支付的费用，也即权利金，为5.2亿美元。也就是说，大约每1美元，就可以撬动起1000美元的市值。
• 与末日期权相比，对于到期日更久的期权，1美元常常仅能撬动起约100美元的名义价值，具体倍数取决于标的和到期时间，但简单估算，有差不多10倍的差距。
• Cboe的数据还显示，目前末日期权的名义价值占标普500指数所有期权相关交易的约44%，但其支付的费用比例仅为7%。

巨大的杠杆带来巨大的诱惑，令散户投资者蜂拥而至投机，是末日期权大行其道的重要原因。期权交易中的买家实际上支付1美元来控制1000美元的股票市值，股价的变动决定了他们的回报，通常是以放大的方式，期权买家可能会损失所有投资，或是赚取非常可观的、许多倍于本金的利润。

不过末日期权引发了一些华尔街机构的担忧，例如摩根大通认为，这可能会加剧更广泛的市场波动。摩根大通首席市场策略师兼全球研究联席主管Marko Kolanovic曾警告称，末日期权交易正在呈爆炸式增长，并可能造成与2018年初同一级别的市场灾难。这个相对不透明的金融角落是一颗潜伏在市场中的定时炸弹。

也有不少业内人士持相反意见，认为末日期权实际涉及的资本规模远低于名义价值，令其引发市场波动的可能性较低：

• 美银认为，投资者目前的末日期权交易头寸对市场的威胁较小，鉴于短期期权被用于CTA等多种不同的策略中，如果一种投资风格动摇，对更广泛股市的冲击是可控的。
• 瑞银集团波动性策略团队也认为，末日期权对股市构成不稳定的潜在威胁这一担忧，被夸大了。原因是，末日期权繁荣的背后，是多边策略的激增，这些策略是系统交易，虽然涉及的名义价值巨大，但这些交易的风险有限，因为它们通常会卖出一种期权，然后再买入更加OTM的期权，在市场影响上，很大程度上相互抵消，仅看名义价值就把问题太简单化了。