在疫情中上市的民宿短租公司 Airbnb，估值一度冲破千亿美元（现稍有回落至近 950 亿美元)，远超公司的上市预期—— 毕竟今年全球旅游业受疫情重创，Airbnb 深受影响。就在几个月前，Airbnb 才经历了裁员以及一轮 downround（融资时估值低于上一轮）， 仅以 180 亿美元的估值融了 10 亿美元救急。
先抑后扬的走势让吃瓜群众大呼励志，也让 Airbnb 背后苦等十几年的风险投资基金终于迎来了成功退出。从 Airbnb 的股东结构看，前两大外部投资机构分别是红杉资本和 Founders Fund。
外界对 Airbnb 融资故事的了解可能停留在几个基金名字、融资金额以及估值。而这其中的一些细节，例如，为什么 Airbnb 创始团队在 C 轮选择领投方时，在红杉给出高于 Founders Fund 估值的情况下，选择了 Founders Fund 而非红杉、Airbnb CEO Brian Chesky 在 B 轮融资时犯过什么新手错误，同样非常有意思。
Airbnb 三位联合创始人
我们先从红杉说起。红杉是最早下注 Airbnb 的机构投资方。2009 年初，Airbnb 成立未到一年， Chesky 来到位于著名沙丘路上的红杉办公室寻求融资。当时金融危机刚发生不久，就在 Chesky 融资的几个月前，也就是 2008 年 10 月，红杉给被投企业发了一份长达 56 页的、名为“RIP Good Times”的报告，这份报告分析了美国宏观经济面临的问题以及创业者将遇到的挑战，其中一页写着 “New Realities: $15 million raise @ $100 million post is gone”。报告的最后一页，写着几个醒目的大字：Get Real or Go Home。
在美国经济下行、消费者对开支更谨慎、对价格更敏感的大背景下，Chesky 的“用比住酒店更便宜的价格住陌生人闲置的房间” 打动了红杉合伙人，并获得了所有合伙人的一致认可。红杉决定以每股 0.01 美元的价格投资近 60 万美元，获得 Airbnb 约 5800 万股，占股约 70%。
红杉的这笔种子轮投资称得上红杉投资历史上的经典案例之一。随着红杉在 Airbnb 之后几轮—— A 轮，D 轮和 F 轮——不断加注领投，红杉共计投入 2.6 亿美元，拥有 Airbnb 约 12% 的股份。按现在的市值算，红杉所持股价值已经超过 90 亿美元。
Airbnb 融资情况
但红杉并未领投 Airbnb 的 B 轮以及 C 轮。每一轮错过的原因不尽相同。
Airbnb 进行 B 轮融资时，红杉给出的竞标价远低于最后的 10 亿美元估值，Airbnb 最终决定由 Andreessen Horowitz (A16Z)领投 B 轮。
2012 年， Airbnb 进行 C 轮融资。这次错失领投机会，不是因为给出的估值不够。当时红杉在最后一秒给出了高于 Founders Fund 的报价，但 Airbnb 还是选择了 Founders Fund 作为领投方。
据了解，当时 Airbnb 融资过程并不顺利。主要是因为 Chesky 对 C 轮估值期望过高。而那时距离 Airbnb 拥有独角兽估值仅过了一年，团队仍缺乏富有经验的创业老兵，这让很多投资人比较犹豫。与此同时， Airbnb 的最大股东红杉在这轮的决策速度缓慢，迟迟没有做出领投的决定，公司创始人团队以及希望参与这轮融资的其他投资人对此非常恼火。
而就在此时， B 轮出资 50 万美元的 Founders Fund 跳了出来。Founders Fund 是由大名鼎鼎的创业者、投资家 Peter Thiel 联合创立的风险投资机构（他是 PayPal 和 Palantir Technologies 联合创始人、《从零到一》的作者）。Thiel 以他投资人及创业者的双重视角，在 Airbnb 受到其他投资人怀疑的时候，尽心尽力的帮助 Chesky 做准备，教他如何回答对公司未来增长财务增长存疑的投资人的问题。比如，当时投资人最关心的两个问题是：“Airbnb 未来的扩张计划是什么？”“管理团队预计业务增长速度是多少？”
最终，Founders Fund 如愿领投了 Airbnb 的 C 轮。据了解，这笔投资是 Founders Fund 在当时最大的一笔单项投资，高达 1.5 亿美元。为此，基金管理合伙人 GP 向有限合伙人 LP 做了特殊申请，得以从 Founders Fund 旗下不同的基金中拿出这笔钱，这一操作在当时极为罕见。但也正是这笔投资让 Founders Fund 持有 Airbnb 4%的股份，成为了继红杉之后、Airbnb 的第二大外部投资人。红杉的一时犹豫导致机构少赚了数十亿美元（红杉在 C 轮只跟投了一小部分）。
像大多数创业者一样，融资经验不丰富的 Chesky 在融 B 轮的时候也犯过新手错误。虽然 Airbnb 在 2011 年只有 6 万个房源，但仍受到了众多一线投资机构的追捧。Chesky 犯的错误是，他告诉五家机构他们可以在最后关头看其他家给出的最高价，并选择是否 match ——事后证明这个操作非常混乱、并不现实。
为了收拾这个烂摊子，Airbnb 的 A 轮的投资人，也是在硅谷颇具声望的超级天使投资人 Ron Conway 出面协调，接管了 B 轮的融资。就在 Chesky 还在纽约参加 TechCrunch 的活动时，Conway 要求包括 Andreesen Horowitz 和 DST Global 在内的五家机构立即给出最终报价，这才解决了僵局。
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除了大家耳熟能详的 Airbnb，由于美联储的宽松政策，有很多家公司在今年陆续上市。用“狂欢”来形容今年的美股盛况毫不为过。在这样的 IPO 热潮中，风头最劲、回报数字最可观的两家硅谷投资机构还是文章开头提到的两家机构：红杉资本和 Founders Fund 。除了这两家，GGV Capital、A16Z 、DST Global 和 Sutter Hill 也频频出现在上市公司投资人的名单中。
从数量上看，今年美股市场是自 1999 年以来 IPO 数量最多的一年。据统计，共有 208 家估值超过 5000 万美元的公司于今年上市，高出去年同时间的 IPO 数量 30% 左右。截至年底，将有 104 家科技公司上市。
从市值的角度看，上市后成倍暴涨的科技股也数不胜数。例如几天刚上市的外卖公司 DoorDash， 上市后市值一度超过 600 亿美元。相较 DoorDash 的最近一次融资后估值 （今年六月为 156 亿美元），上市后增幅接近 3 倍。Snowflake 更加夸张，现在的市值是 2 月份估值的 9 倍。
除了这几家已经上市的公司，还有几家在等待。预计将在年底前上市的公司还有：游戏公司 Roblox 和 在线房产公司 OpenDoor。
红杉资本主导投资了 Snowflake 和 Sumo Logic 的合伙人 Pat Grady 表示，他们对此已经等待很久了（红杉给 Airbnb 和 Unity 的第一笔投资是在 11 年前）。在过去很长时间里，硅谷的独角兽公司都不愿意上市，都希望尽可能久的留在一级市场，不断融资。这个趋势给早期 VC 的退出带来了不小的压力。
“幸运的是，2020 年没有我们想象中那么糟糕。” Grady 说。在疫情中，科技公司备受投资者青睐。从业务收入的增长情况和综合风险考虑，对投资人来说，把钱放进科技公司可能是当下最稳妥的做法。
以下是两家基金今年上市的项目：
红杉资本退出案例：
Airbnb、Doordash、Unity、 Snowflake、Sumo Logic、Berkeley Lights 和 Lemonade
红杉资本的投资方式是从早期到成长期、再到 Pre-IPO 轮全阶段覆盖。这让红杉资本可以在投资后不断加码，维持其在被投公司中的股权占比。例如，红杉分别持有 Unity、DoorDash 和 Airbnb 的 24.1％、16.3%、13.6% 的首次公开募股前股份。红杉另一被投公司 Snowflake 的股价目前比其 120 美元的发行价上涨了 167％，高达 320 美元。在Snowflake 的 IPO 中，红杉在这家数据仓库公司的股份价值约为 25 亿美元。如今，这些股份的价值已超过 66 亿美元。Lemonade 的情况与此类似，其股价上涨了 197％，目前超过 86 美元，使红杉资本的股票价值从 IPO 时的 1.32 亿美元增加到如今的近 3.91 亿美元。
Founders Fund 退出案例：
Asana、 Palantir、Airbnb、Wish、Affirm、AbCellera Biologics
在 Asana 上市时，Founders Fund 拥有其 5.6％的股份。此外，Founders Fund 在跨境电商平台 Wish首次公开募股前占 10.7％，在 Airbnb首次公开募股前占 4.4％。不过，最大的退出来自 Thiel 联合创立的数据分析公司 Palantir，在公司 9 月上市时，Founders Fund 拥有其 10.3％ 的股份。
Airbnb 融资中的细节，让我们得以管中窥豹，了解通稿中基金名称、融资额度及估值以外的信息、以及真实影响基金回报的种种因素。哪怕同样出现在公司投资人名单中的机构，由于进入轮次的不同、是否领投、是否持续领投等因素，最终的回报差异巨大。
也可以从中看出，一个在中美早期投资领域都在发生的趋势是：头部基金越来越集中。由于他们募资优势显著，头部基金募资的基金规模不断增加，尤其是中国头部美元基金。由此带来的影响是，弹药充足的基金，射程也在不断扩大，从早期到成长期，甚至 Pre-IPO 轮次，都能完整覆盖、不断加码——这给一些规模较小的早期基金带来了很大压力，如何另辟蹊径、创造一套新的游戏规则是很多新基金 GP 面临的议题。期待听到你们的看法。
Yunan
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