“随着时间推移，我们在合规上会做得更好，不辜负整个社会对我们的期望。”
文 | 龚方毅 向思琦
编辑 | 龚方毅
从昨天到今天，媒体和机构对于腾讯 2020 年的业绩分析汗牛充栋。我们会在最后简评。
相信大多数人注意到了腾讯去年靠投资赚了 571 亿元利润、同比近翻番。可能也有少部分人注意到腾讯的对外投资的总估值首次突破万亿元（1.2 万亿元）。
但在如何理解这些数字时，不少人出现了偏差。
腾讯确实会投资。无论是对京东、美团、拼多多、快手等公司的前期投资，对游戏开发商 Supercell 那样的控股性并购，又或者是 2017 年入股特斯拉 5% 的二级市场投资，都从业务和财务上，给公司带去巨大回报。
这些投资回报（或者损失）有的体现在了腾讯的利润表上，有的则没有。前国金证券互联网分析师裴培在《外界对“腾讯投资”的理解，似乎有一点偏差》里列举了一些，讲得比较清楚。
他提到了像京东、美团、拼多多等腾讯可以实施重大影响的上市联营公司，或者腾讯音乐、阅文集团等被腾讯控股的公司，它们的市值波动不影响腾讯的利润。
所谓“实施重大影响”通常指腾讯持股超过 20% 但小于 50%，拥有董事席位。如果持股小于 20%、但有董事席位，腾讯也把它们视作联营公司。
那么腾讯利润表上代表投资损益的 571 亿元“其他收益净额”来自哪里？简单理解的话主要有两大类。
第一类是联营公司的估值变动。前提是当年度或者当季 IPO 或者 IPO 前再融资时产生的估值变化。比如去年年初的快手 F 轮融资（非上市），以及之后陆续上市的理想汽车、四季度上市的逸仙电商、名创优品。
不过这些公司 IPO 以后的股价变动就跟腾讯的利润表没有关系了。同理，去年市值大涨的京东（149%）、美团（189%）、拼多多（369%），也跟腾讯的利润变动没有关系。
还有一类是腾讯在二级市场的财务投资账面变动。比如腾讯去年买入的澳洲金融科技公司 AfterPay 股权。更详细的投资收益构成要等腾讯编制完整的 2020 年年度报告，比如有一些还处在创业中前期的公司没有融资，但腾讯也会根据自己的估值方法调整、并将变动部分计入利润表。
所以，如果只盯着“其他收益变动”，其实低估了腾讯对外投资的账面浮盈。相对更公允反映腾讯投资损益的指标是“于上市投资公司权益的公允价值”，然后用年末数减去年初数。
而我们已经在开头说了，2020 年年底这部分的价值达到 1.2 万亿元、大约相当于腾讯总市值的 1/4。相比 2019 年年末，腾讯被投公司的估值涨幅约 280%（7851 亿元）。
如此巨大的变化发生在中国有意加强对公司的反垄断监管之时。在昨天的营收电话会议上，腾讯总裁刘炽平、首席战略官詹姆斯·米切尔（James Mitchell）相继回答了分析师关于这方面的提问。
其中，刘炽平在回答美国银行分析师 Eddie Leung 关于“腾讯能做些什么来保持行业竞争力，同时还能解决监管机构的担忧”的提问时表示，随着公司变得越来越大、随着互联网服务越来越成为人们生活的一部分，腾讯需要承担更多的责任。
“（腾讯）非常重视与政府的沟通和合规。所以如果你看一下腾讯的经营准则，我们一直强调完全遵守规章制度，”刘炽平说。“现在我认为我们应该更多地了解政府关心的是什么，社会关心的是什么，并且更加合规…随着时间推移，我们在合规上会做得更好，不辜负整个社会对我们的期望。”
法国巴黎银行分析师 William Packer 的提问更直接。他问腾讯后续收购或者投资是否随着新的监督体系的建立而改变。
对此，首席战略官詹姆斯·米切尔表示，公司去年下半年投资节奏相对更紧张，主要是因为公司疫情看到了游戏、教育、医疗等行业的未来前景，跟监管无关。
“回顾过去，我们绝大多数投资都是少数股权投资，而不是兼并或者收购。今后仍将如此，”米切尔说。“我们相信绝大多数情况下，新的反垄断制度不会影响我们投资和支持初创企业，并帮助逐渐成长为更大、更好的公司。我们仍然是积极的投资者，无论是在国际上，还是在中国。”
除了反垄断监管，去年中国还加强了互联网金融领域的监管力度。蚂蚁集团过去对风险利润的追求遭到了监管的批评。对此，腾讯在业绩报告中说：
“我们金融科技业务的战略重点是积极配合监管机构，与行业合作伙伴一起推出合规及普惠的金融科技产品，同时优先考虑风险惯例，而非追求规模。”
刘炽平在营收会议上做了些补充，他表示：
腾讯大多数网贷业务都是通过微众银行进行，该机构受到了银保监会的严格监管（相比地方金融局管辖的小贷业务）；
设立金融控股公司确实会涉及组织结构变化，但这件事本身应该是中性的，腾讯正密切关注相关事态的发展，“如果需要的话，我们会完全合规”；
真正影响金融科技业务的是“那些逐渐出台的规范贷款行为的法规”，对此，腾讯“一直都很谨慎，实际上不会受到这些监管的影响”。
腾讯董事长马化腾出席了电话会议。他除了在最开始复述了一遍财报里关于公司对金融科技监管的看法外，没有发表其他看法，也没有回答分析师的提问。
路透社本周报道称马化腾这个月拜访了国家市场监督管理总局反垄断局，与局长吴振国等人会面。报道指出反垄断局正调查微信是否涉嫌垄断。
本月初，马化腾出席中国“两会”时提交了涉及数字治理的议案，谈到对互联网平台监管时，马化腾说 “将发展置于安全底线之上，将创新置于有效监管之下”。
最后，再简单回顾一下腾讯 2020 年年度业绩：
总营收 4820 亿元，同比增长 27.77%，比 2019 年多 7.11 个百分点；
网游和社交网络收入在 2020 年占比 55%、达到 2642 亿元，依然是腾讯最大收入来源；
广告收入同比增长 20.32% 至 822.71 亿元。其中媒体广告收入 143 亿元，同比 -7.6%。社交及其他广告收入 680 亿元，同比 +28.55%；电商、教育和互联网服务广告主加大了投放。
金融科技及企业服务收入增长 26.37% 至 1280 亿元。
经营利润（不含投资收益） 1183.16 亿元，同比增长 28.17%，比 2019 年多 4.36 个百分点；
不包含投资收益的经营利润率为 24.5%。
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