所有人都在期待这场合并，无论是主角斗鱼和虎牙，还是它们的大股东腾讯。按计划，新公司将在纯游戏直播产品中获得 80% 的市场份额。
但这场合并可能不会发生。2021 年 7 月 5 日下午，路透社援引知情人士消息，中国市场监督管理总局将正式叫停这起合并，理由是腾讯未能在指定时间内拿出解决方案，以满足监管方面让新平台放弃“对部分游戏内容拥有独占权”的要求。
“如果放弃独家内容，合并也就失去了意义。” 一位接近腾讯游戏的人士告诉《晚点 LatePost》。独家游戏内容是很多人专门下载一个游戏直播应用的原因。
根据路透社报道，腾讯已重新提交了审查申请，这意味着它要在新的限期内找到符合监管要求的解决方案。
2020 年 10 月 12 日，斗鱼和虎牙联合宣布将正式进行战略合并，并预期在次年第一季度完成交割。但就在一个月后，国家市场监督管理总局开始加强反垄断调查。2021 年 2 月，《关于平台经济领域的反垄断指南》出台。
一位接近交易的人士说，至此，监管针对几起重大的互联网合并案审查正式开始，为期半年。而此前已接近获批的部分案件也将被重新审视，比如腾讯对搜狗的收购。
《晚点 LatePost》了解到，在这起交易中，斗鱼虎牙合并究竟是否占据垄断地位也曾被监管层反复讨论。
一位接近腾讯的人士称，腾讯最初认为，斗鱼和虎牙虽是游戏直播领域的头部平台，但二者合并后的活跃用户数仍远低于抖音直播与快手直播，因此不构成垄断。
根据《晚点 LatePost》获得的数据，抖音直播目前已经超过 1 亿日活跃用户（DAU）。快手直播中，观看游戏直播的月活跃用户（MAU）在 2020 年中就已超过 2.2 亿，而游戏短视频月活用户突破 3 亿。相比之下，斗鱼移动端的月活跃用户在 2020 年仍不足 6000 万，虎牙不足 8000 万。
不过监管部门最终没有采用这套判定标准。上述人士说，斗鱼和虎牙是独立的游戏直播平台，而游戏直播只是快手、抖音直播的一个垂类，不能在同一个维度比较。
多位斗鱼和虎牙员工说，传闻没有影响公司经营或员工状态。其中一家平台的员工称，即便无法合并，双方保持独立运营也没有大问题。
根据斗鱼和虎牙 2020 年财报，两家平台营收分别达 96 亿元与 109.14 亿元；净利润分别为 5.4 亿元与 8.8 亿元。
多位接受《晚点 LatePost》采访的行业人士称，如果两家最终无法顺利合并，这个结果也不会对行业，和其中的参与者产生明显影响。
“虎牙和斗鱼市值加在一起 60 亿美元，这对市值接近 7000 亿美元的腾讯而言意义究竟有多大？” 一位内容行业观察者说。
他认为合并或者不合并，既不影响腾讯在游戏行业的强势地位，也不影响腾讯对两家直播平台的控制。
相比三年前，整个游戏直播市场已经发生巨大改变。快手、B 站强势崛起，用户规模远超斗鱼、虎牙。它们甚至不需要依靠斗鱼和虎牙那套传统打法就占领了更大市场。最新的变量是，微信视频号也在探索游戏直播。
“这表明斗鱼和虎牙的重要性与竞争力正在下降。” 一位快手人士告诉《晚点 LatePost》。游戏直播仍然是重要的游戏宣发渠道和电竞承载平台，而斗鱼虎牙平台上也有一众愿意花钱的硬核游戏玩家，所以腾讯一定会抓住。但如今看来，“合并已经很难影响行业格局。” 上述快手人士说。
一位接近腾讯游戏人士说，两个高度同质化的平台合总比不合好。合并后，新平台不用相互竞争，可以抓住中国大部分最硬核的游戏玩家，借助腾讯的资源讲一讲游戏社区的故事，股价一定比现在好看很多。“但即便双方无法合并，腾讯仍然可以调和二者的竞争，只是成本会更高。”
截至发稿，斗鱼股价为 6.64 美元，市值达 21.55 亿美元；虎牙股价 16.51 美元，市值 39 亿美元。
两年布局，走向合并
腾讯对斗鱼、虎牙的渗透、整合开始于三年前。
2018 年 3 月 8 日，腾讯以独家战略投资的方式投资虎牙。当时，腾讯与虎牙达成协议：腾讯有权在交易的第二年和第三年，通过市场公开价格购买虎牙直播剩余股份，最多达到 50.1% 的控股份额。
就在同一天，腾讯增投斗鱼6.3亿美元。一年后，斗鱼完成上市，腾讯持股37.2%，为斗鱼最大股东。
一年后，腾讯开始整合游戏直播业务。彼时，抖音、快手两大短视频平台已经成为流量和用户时长绝对的收割机。快手迅速在游戏直播市场撕开一条裂缝。
《晚点 LatePost》曾报道，在 2019 年 3 月，腾讯游戏业务所在的互动娱乐事业群（IEG）成立了一个全新的部门——游戏直播业务部，以协调斗鱼、虎牙和企鹅电竞这三家腾讯系直播平台，以避免互相内斗。
那年 6 月，腾讯电竞在海南博鳌举办年度发布会。在介绍直播业务时，主要发言嘉宾是腾讯游戏直播业务部总经理殷婷，她同时在斗鱼的董事会中拥有席位前一年，这个环节的主要发言人还是斗鱼 CEO 陈少杰与虎牙 CEO 董荣杰。
“知道合并的时候内部非常乐观，腾讯拥有巨大的流量，以后就不用累死累活找用户了。” 一位斗鱼前员工说。腾讯在过去的合并案例中没有大裁员的先例，他们普遍期待成为腾讯员工。
《晚点 LatePost》了解到，在同一年年底，腾讯 IEG 旗下直播业务部的一位产品总监加盟了虎牙，并成为了 CEO 助理。她还接管了虎牙战略投资部。
“这个动作被视为腾讯从人事上开始，对虎牙增加控制力。” 一位知情人士说。
在 2019 年年会上，虎牙 CEO 董荣杰还曾表示要通过资金建立壁垒，充分利用账面现金。其中一个重要的手段，是收购超过亿级美元的海内外娱乐标的。上述人士告诉《晚点 LatePost》，这也是董的一个策略，“收购合适标的可在未来被腾讯控股时，提高自身的资产价值。”
2020 年 4 月 3 日，腾讯以 2.626 亿美元现金增持，成为虎牙最大股东。至此，腾讯完成了对斗鱼和虎牙两个平台的绝对控制。
半年后，虎牙与斗鱼共同宣布将进行战略合并。根据协议，斗鱼将从纳斯达克退市，成为虎牙全资子公司。新成立的公司采取联席 CEO 制，斗鱼 CEO 陈少杰和虎牙 CEO 董荣杰共同出任。双方现有股东将各占 50% 的经济权益。此外，腾讯会将企鹅电竞游戏直播业务以 5 亿美元的价格转让给斗鱼。
合并原本计划于 2021 年上半年完成，腾讯将拥有新公司 67.5% 的投票权，成为实控人。
游戏直播变成大众娱乐
于是斗鱼虎牙变成小众
游戏直播本身并不是一个大产业。根据艾瑞咨询的研究报告，游戏直播在 2019 年的市场规模仅为 200 亿元，预计到 2021 年，其整体规模将在近 400 亿元。相比之下，中国电影市场在 2019 年就达到了 640 亿元的规模。
不过，这个不大的产业却对头部游戏公司有着重要的战略价值。一位原游戏直播平台高层说，随着《王者荣耀》和射击类手游被全民接受，游戏直播也有了更广泛的受众。同样的，直播平台也成了强有力的游戏宣传渠道，并有助于延长游戏生命周期。
但更多人看游戏直播也意味着更大的竞争对手看中这个市场。一众短、中视频平台推动游戏直播，两个曾经的王者愈加吃力。
快手覆盖了更多游戏直播观众，在 2020 年年中已有 2.2 亿用户每月在快手上观看游戏直播，比斗鱼、虎牙之和还多 8000 万人。一位直播行业人士告诉《晚点 LatePost》，快手的游戏直播虽然没有多年积累，也并没有花大钱挖明星游戏主播，完全靠庞大的用户基数发展了起来 —— 在当时，快手全平台已有近 3 亿日活跃用户，很自然发展出一个庞大的游戏直播社区。
“行业的玩法已经变了。” 上述人士说，斗鱼和虎牙挖主播那套打法在今天已经不适用了，他们如今只能笼络到数量有限的硬核游戏玩家。
另一个有力的竞争对手是 B 站。据《晚点 LatePost》此前报道，原大鹅文化 CEO 王宇阳和 COO 王智开在 2020 年 3 月加入 B 站负责直播业务。前一年，B 站耗资 8 亿买下《英雄联盟》直播版权，挖走斗鱼知名主播冯提莫，这些都显示了 B 站全面进军游戏直播的决心。
《晚点 LatePost》了解到，从 2020 年开始，B 站将所有游戏相关的内容运营交给了直播事业部负责，以整合所有的游戏内容，合力发展游戏直播。
“本质上来说，所有数亿日活跃用户平台都将成为虎牙和斗鱼的竞争对手。” 上述行业人士说，斗鱼和虎牙合并已经不合适再讲规模的故事，得避免内耗、借助腾讯的资源与快手等平台差异化竞争。
腾讯掌握着最多的游戏内容，快手、B 站依然依赖腾讯的游戏。“但它们毕竟是外部公司。” 一位腾讯游戏人士说，腾讯不可能将渠道完全交给这些公司。
目前来看，斗鱼、虎牙更大的价值在于，它可以帮助腾讯抓住数量有限但忠诚度高的硬核游戏用户。而未来要参与更大规模的游戏直播用户争夺，腾讯还需要找到一条新的路径。
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