对冲基金越投越前——这个趋势在中美的科技投资界正在同步上演。
二月，纽约对冲基金老虎环球基金 （Tiger Global) 在致投资者的信中称，他们要让“投资的飞轮转得更快。” 信中回顾了 2018 年初，退休的美国陆军上校 Greg Gadson 在基金团建时给员工的建议。这位在巴格达爆炸中失去双腿的军人在分享如何克服困难时说，“关注你们当下能做的事情。”
当下，Tiger Global 正以惊人的出手速度挑战硅谷 VC。第一季度刚刚结束，Tiger Global 就已经在一级市场投资了 60 多家公司。平均下来，每周投出去的项目多达 5 个。Tiger 在今年前三个月的投资数量甚至超过了硅谷的一些头部风投机构, 诸如 Andreessen Horowitz 、Accel 和红杉资本（*不包括红杉中国和印度的投资项目）。
本身市场热、公司估值水涨船高，很多时候 VC 稍加犹豫下不去手，就已经被 Tiger 抢先一步了。面对像 Tiger 这样弹药储备完全不在一个量级且玩法不一样的竞争对手，传统风投无力招架。
与 2019 年相比，2020 年美国的 VC 项目数量增长了近 12％，完成近 4,000 笔交易。美国初创类公司融资总额也创下了历史记录，去年首次超过 1500 亿美元。
不仅仅是一级市场，2020 年，TMT 公司在二级市场的市值也经历了暴涨——这也给了二级市场投资人更多动力将投资范围扩张到早期阶段。Wing Venture Capital 创始人 Peter Wagner 告诉 The Information, “当牛市持续的时间越长，每个阶段的[估值]越高，就越有动力投资早期创业公司。”
本月初，Tiger 刚刚募完新的一期投一级市场的基金。原本预计募 30 多亿美元，最后超募一倍达到 66.5 亿美元。整体来看，Tiger 的管理资金规模高达 650 亿美元 （包括其二级市场基金），远超硅谷传统 VC 的资金规模——以硅谷头部风投机构 Andreessen Horowitz 举例，据其官网显示，a16z 的管理资金规模为 166 亿美元。
资金规模的优势决定了对冲基金对待早期赛道的策略和传统 VC 很不一样——对同时涉足一、二级市场的基金来说，他们也许不需要在所有选项中找到最好的那个，或是和创始人软磨硬泡谈到最好的投资条款。在看好的赛道“占坑”可以让他们将早期市场中获得的认知和份额在二级市场高额变现。
在新股数量有限的情况下，Tiger 会通过购买公司老股的方式进一步增持。例如，在游戏聊天应用 Discord 最近的一次融资中，Tiger 一边以 71 亿美元的估值购买了新股，一边以 100 亿美元的估值从老股东处购买老股，以此达到最大化持有 Discord 份额的目的。
初创公司创始人们也更愿意和 Tiger 打交道。虽然 Tiger 和 a16z 及其他传统 VC 赢得创始人的策略不同，它通常不会与创始人紧密合作，为公司提供种种招聘、媒体服务。Tiger 的优势在于决策时间更快、也愿意给初创公司一个更为慷慨的估值。
Tiger 刚刚领投了医疗数据公司 Innovaccer 最新一轮 1.05 亿美元的融资，估值 13 亿美元。该公司的 CEO 和联合创始人 Abhinav Shashank 告诉 The Information, Tiger 从开始跟他们接触到最后签投资条款书， 只花了 3 天时间。
“他们现在的投资速度非常疯狂，“Shashank 说，“是目前在软件领域最激进的投资人。”
这种凶猛的风格让很多硅谷投资人想起 2017 年的软银愿景基金——由于 WeWork、 OYO和 Katerra 等被投企业接二连三的深陷危机，软银的投资策略备受争议（当然，2020年，软银愿景基金受益于股市大盘增长和其在 DoorDash、Uber 和 Coupang 的股份，获得了可观账面盈利。）但和愿景基金及孙正义偏好的共享经济、平台经济不同，Tiger 下注的诸多投资都集中在商业模式更清晰的企业服务行业。
Tiger 的管理资产相较一年前增长了 85%。其中，游戏创建平台 Roblox 估值仅为 26 亿美元时，Tiger 就对其进行了投资，现在 Roblox 市值为 400 亿美元，并在上市后带火了“元宇宙”概念。Tiger 在其中的股份价值已经超过 30 亿美元。
另一个回报显著的投资案例是即将上市的区块链交易平台 Coinbase, Tiger 持有 Coinbase 近 10% 的股份，预计在上市后价值近 100 亿美元。
Tiger 私募基金的表现也远超同行平均水平。据基金二月写给投资人的信上称，自 Tiger 2004 年成立私募基金起，整体净内部收益率 （net IRR) 为 26% 。
Tiger 也是少数在中国创投圈很活跃、很有存在感的华尔街基金。从京东、美团、字节跳动到蛋壳、完美日记、作业帮，都能看到 Tiger 的参与。感兴趣了解谁是 Tiger Global 最重要的三个投资人的读者，可以在后台回复「Tiger Global」阅读。
从左至右：Chase Coleman III, Scott Shleifer, and John Curtius.
在中国，跟 Tiger 打法类似的，以对冲基金起家、正以同样疯狂的速度下注一级市场早期项目的要属高瓴资本。据知情人称，高瓴去年共投出近 200 个项目。
随着一级市场的热度不减，初创公司的估值也不断被推向新的高度，资金储备更有优势的对冲基金已经给传统 VC 投资带来挑战。虽然有实力横跨一、二级市场的对冲基金只有极少数，但由于显著的头部效应，这些能够实现所谓一、二级联动的对冲基金也是实力最强的选手，因此这些少数派——无论是美国的 Tiger、Coatue 还是中国的高瓴资本都对现有的创投生态带来极大的影响。
他们改写了游戏的规则，也对传统早期风险投资人的能力提出了更高的要求。原先头部风投和同行相比弹药更充足，可以通过押赛道的方式，让募资能力没有那么强的机构在争抢案子的时候倍感压力。但如今，面对对冲基金，所有传统风投的盘子显得小巫见大巫——当对手比自己更擅长“押赛道”和“抢 deal”的游戏时，除了募集规模更大、数量更多的基金与之抗衡，也许唯有挖得更深、走得更前才行——在行业成为风口前比同行更早发现、研究、下注。
对传统风投机构投资来说，这题应该怎么解？还是应该索性换个问题？欢迎读者们分享你们的观点。
Yunan
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